레버리지ETF 시장왜곡 원인

출처: 구글 픽사베이

 

레버리지 ETF가 주식시장을 왜곡하는 현상은 시장에서 전문가들이 가장 우려하는 구조적 병폐중 하나다.

 

투자자들은 레버리지ETF를 단순히 지수나 종목을 몇배로 추종하는 상품으로만 생각하지만 실제 이 상품은 거대한 자금력을 바탕으로 시장에 개입할때 왝더독(Wag the Dog, 코리가 몸통을 흔드는) 현상은 시장 전체의 효율성을 심각하게 무너뜨린다.

 

레버리지ETF가 주식시장을 왜곡하는 3가지 핵심 원인과 매커니즘을 보면

첫째, 일일 리밸런싱의 딜레마 : 추격매수 추격매도 유발, 레버리지 ETF의 가장 큰 구조적 결함은 당일 변동성의 x배를 맞추기 위해 매일 장 마감 직전 포지션을 조정(리밸런싱)을 해야한다는 점이다. 이 기계적 운용 방식이 시장의 변동성을 인위적으로 증폭시킨다.

지수 상승시 ETF의 순자산가치(NAV)가 증가하므로, 목표배수(예 2배, 3배)를 유지하기 위해 장 마감 직전에 기초자산(주식, 선물)을 추가로 매수해야한다. 지수하락시는 반대로 자산가치가 줄어들었으므로, 배수를 맞추기 위해 장마감 직전에 기초자산을 강제로 매도해야한다.

 

시장 왜곡 결과: 일반적인 투자 원칙은 쌀때 사고 비쌀때 파는 것이지만 레버리지 ETF는 구조적으로 오를때 더 사고 내릴때 더 파는 기계적 매매를 감행한다. 이로인해 장 마감 무렵 시장 상승 추세나 하락추세를 비정상적으로 가속화 시켜 종가를 왜곡하는 주범이 된다.

 

둘째, 파생상품(Swap, 선물) 시장과의 결합 및 제도적 허점 레버리지ETF는 레버리지 비율을 맞추기 위해 대형 증권사(증권사,IB) 들과 스왑계약을 맺거나 주식선물을 대거 매수한다. 이과정에서 발생하는 현선물간 괴리와 제도적 공백이 기습적인 폭락(Fiash Crash)을 야기한다. 현선물 마감 시차의 왜곡: 한국 시장을 예로 들면 주식 현물시장은 오후 3시30분에 닫지만 주식선물 시장은 3시 45분에 마감한다. 장 마감 직전 폭락세가 올때 15분간의 시차 동안 선물 레버리지 ETF 헤지 물량이 쏟아지며 선물 가격이 비정상적으로 폭락하고, 이는 다음날 현물 시장의 시초가에 그대로 악영향을 미친다. 

LP(유동성공급자)의 호가 공백: 장 마감 직전 단일가 매매 시간 등 특정 변동성 구간에서 유동성을 공급해야 하는 LP들이 의무를 면제받거나 발을 빼는 경우가 생긴다. 이때 레버리지 ETF의 대규모 청산 물양이 시장에 유입되면, 받아줄 호가가 없어 개별 우량주조차 순식간에 10~15% 인위적으로 기습 폭락하는 현상이 발생한다.

 

셋째, 변동성 드래그(Volatility Drag)와 펀더멘탈의 단절레버리지 상품의 수학적 한계인 '음의 복리효과(변동성 드래그)'는 자산의 본질가치와 가격간의 심각한 괴리를 반든다. 시장이 방향성을 잡지 못하고 횡보시 레버리지 ETF는 매일 자산이 녹아 내리는 변동성 잠식을 겪는다.

기업가치왜곡: 어떤 우량 기업의 주가가 장기적으로 제자리에 있더라도 그종목을 추종하는 단일종목 레버리지ETF는 혼자 손실이 커진다. 이과정에서 ETF청산 물량이 나오면 기업의 실적이나 가치와 전혀 무관하게 주가가 하락 압력을 받는다ㅏ. 돈의 힘(수급)이 기업의 본질가치를 압도해 버린다.

 

레버리지 ETF는 시장에 풍부한 유동성을 제공한다는 순기능도 일부 있지만, 시장의 하락기나 변동성 장세에서는 주가 폭락의 기폭제 역할을 한다. 특히 최근 유행하는 삼성전자, SK하이닉스 단일종목 레버리지 ETF같은 상품들은 우량 대형주들 마저 투기성 자금의 흐름에 휘둘리게 만들고 있다. 따라서 시장 분석시 특정 대형주가 이유없이 급등락한다면, 기업의 악재보다는 그종목에 얽힌 레버리지 ETF파생상품들의 마감 시점 헤지 물량 폭탄때문은 아닌지 수급의 구조를 가장 먼저 의심해볼 필요가 있겠다.